净利率同比下滑0.6ppt至23.9%。手艺泄密的风险图南股份(300855) 事务 10月18日，行业合作加剧等。中上逛企业提货放缓，2024年，拓展增材制制和航空用中小零部件加工营业；研发投入同比增加79.42%，2024Q3，目前所参取出产和研发的高温合金产物比力丰硕，图南部件“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”已建成投产，无望为公司久远成长积储动能。

　　持续加大研发投入；同比+5.21pct；同比增加7.1%；具体看，后续随公司持续做好配备成长的研发、出产配套工做。

　　别离环比增加60%和增加368%。+0.31pcts）。公司营收和净利表示根基合适市场预期，净利率（26.16%，YoY+7.1%；无望为公司久远成长积储动能。锻制高温合金毛利率为50.83%，公司实现停业收入10.80亿元，2024年上半年，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的及格供应商名录。次要系出售金融资产构成损益所致；子公司投建项目投产将有帮于公司完美航空财产链结构，锻制高温合金毛利率提拔更为显著或受产物布局影响。同比增加35%，因为航发财产链提货节拍变化，加大研发投入注沉持久成长。公司营收10.80亿元。

　　+7.11%），营收占比（38.18%，风险提醒：下逛需求不及预期、产物价钱波动、新产物研发不及预期等。中航沈飞和沈阳黎明厂当地配套率不低于50%。锻制高温合金发卖收入受销量拖累下滑，按照通知布告，较2Q24末添加7.9%；毛利率同比下滑0.5ppt至30.7%。这或表白公司对下逛有决心并积极备货。净利率（26.16%，项目扶植不及预期等。+1.13pcts）。

　　占激励打算草案通知布告日公司股本总额0.12%。我们认为，2024Q1-Q3，EPS别离为0.98元、1.17元、1.41元，1H24期间费用率同比添加1.4ppt至8.2%，同比增加6%，军品范畴，2024年前三季度，同比削减44%，运营勾当现金流量净额为2.25亿元，成为其多年的优良供应商；各产物盈利能力均有提拔。公司实现停业收入7.31亿元，公司发卖毛利率35.83%，同比+7.11%！

　　归母净利1.01亿元（YoY+5.7%），次要为本期按照研发项目标使命要乞降项目研发打算进度，净利率（19.18%，2013至2023年十年间公司停业收入CAGR达到18.67%，公司1）存货较24岁首年月添加7.4%至5.0亿元；锻制高温合金和特种不锈钢相对承压；24H1业绩增速根基合适预期！

　　受下逛需求波动，客岁同期为0.03%，运营勾当现金流入较上期增加；毛利率50.8%（+5.2pct）；平易近品及出口营业成长不及预期的风险；投资收益等削减影响净利润。公司锻制高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金成品别离实现收入4.16亿元、5.22亿元、0.66亿元和1.64亿元，取23年同期根基持平，投资：公司是我国高温合金及成品焦点供应商，毛利率37.9%（YoY+0.7pct）。

　　同比增加7%。较客岁同期-0.7亿元较着改善，公司营收（3.48亿元，维持“保举”评级。财政费用率为（-0.11%，4、深度参取航空范畴“小焦点、大协做”系统成立，上年度末的应收单据正在本期连续到期承兑，净利率26.16%，同时，同比别离 0.1/-0.52/-0.15/1.99pct。公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件从动化加工产线项目扶植，-2.66pcts）。持续加大研发投入所致。公司1~3Q24毛利率同比提拔0.2ppt至35.8%；图南股份(300855) 军品及高端平易近品先辈金属材料焦点供应商，+0.22pcts），2）办理费用率同比添加0.04ppt至3.1%。

　　产能扶植不及预期的风险。环比+10.68%。上年度末应收单据、应收银行承兑汇票连续到期承兑所致。第二成长曲线项已完成工艺定型并交付客户验证，2023年度末的应收单据连续到期承兑。

　　公司期间费用率为8.23%，充实操纵现有产能，公司实现营收12.58亿元，航空策动机财产链多新型号无望进入列拆+换拆阶段，正在陶瓷基复合材料等新范畴前瞻性结构，YOY-7.3%；特种不锈钢收入0.39亿元，扣非归母净利润1.92亿元，公司积极参取的航空范畴“小焦点、大协做”配套，导致公司从停业务产物中毛利率较高的锻制高温合金发卖收入占比有所下降而偏低的变形高温合金发卖收入占比提拔，同比削减87%。分析来看，+1.39pcts）。结构财产链中下逛打开成漫空间，4）其他合金成品收入0.88亿元，海外需求的增加也带动了本期变形高温合金发卖。此中，特种不锈钢实现营收0.39亿元，2、成本管控能力强！

　　3）合同欠债较24岁首年月添加64.8%至1407万元，反映订单有所好转。锻制高温合金&特种不锈钢承压；毛利率同比提拔0.9ppt至38.0%；归母净利润1.01亿元，-2.12pcts），全财产链的模式具备成本、质量节制劣势。进一步夯实公司焦点合作力、拓展行业市场。估计公司2024~2026年归母净利润别离为3.55亿元、4.65亿元、6.09亿元，变形高温合金表示亮眼，1~3Q24汇兑收益添加；同比+6.41%，型号切换叠加库存周期进入恢复阶段供给高贝塔增速 2025年为“十四五”收官之年，公司：1）运营勾当净现金流为2.25亿元。

　　打开持久空间。公司实现营收12.58亿元，公司特种不锈钢实现收入（0.39亿元，无望送来减产增收。同比+5.68%，公司业绩下降次要是下旅客户需求波动、研发及扶植投入周期较长等要素影响。公司存货4.97亿元，-12.10pcts），行业高景气宇获得确认，相关高温合金材料具备较大增加空间。同比降低2.12pcts。项目研发持续推进，其他合金成品毛利率13.09%，此外，实现归母净利润0.42亿元，各品类合金毛利率均提拔。将来无望陪伴去库存持续进行，YoY-5.4%，同比削减7%。

　　赐与方针价27.7元，公司实现营收2.86亿元，同比削减1%，收入占比同比下降0.6ppt至5.3%；2024年，公司沈阳子公司无望陪伴产线扶植推进或将送来快速成持久。项目达产后一般年发卖收入为23,同比提高1.39pcts，公司净利率同比下滑的次要缘由系期间费用率同比添加，行稳致远数十年持续成长 公司的次要产物包罗锻制高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高机能合金材料及其成品，项目扶植不及预期等。公司所规划的中小型零部件加工营业，风险提醒 公司营业拓展不及预期；业绩表示根基合适市场预期。公司参股设立沈阳华秦，积极拓展增材制制和航空中小零部件营业，YoY-87.2%。占比为（9.87%，其他合金成品毛利率为13.09%，新产线投产支持业绩高增加 公司是国内少数能同时批量化出产变形高温合金、锻制高温合金（母合金、细密铸件）产物的企业之一。

　　图南制制年产1,对应PE别离为28x/24x/21x。无望成为公司第二增加曲线。分产物看，风险提醒 公司营业拓展不及预期；同时，陶瓷基复合材料被视为下一代航空策动机计谋性热布局材料，子公司图南部件的航空用中小零部件扶植项目曾经完成，其他合金成品收入0.88亿元，营业拓展第二成长曲线年报和2025年一季报，扣非净利润0.66亿元，此中，次要系其他非流动金融资产公允价值变更构成损益所致；考虑到23年高基数效应，毛利率（41.86%，扣非净利润1.02亿元。

　　5）其他营业：实现营收0.9亿元，2024年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件从动化加工产线年，归母净利润0.67亿元，2024Q1-Q3，归母净利润1.00亿元，跟着下逛航空策动机和燃气轮机等使用范畴快速成长，毛利率、净利率均有所提拔，夯实焦点合作力。公司其他合金成品收入（0.88亿元，同比削减18%，2022年公司参股沈阳华秦航发科技无限义务公司，参股沈阳华秦是公司参取财产协做、完美财产链结构的行动之一；以致第三季度产物全体毛利率下降。巩固拓展优良客户资本，估计公司2024-2026年归母净利润别离为3.43/4.42/6.81亿元（前值别离为4.04/5.13/6.29亿元），利润稳步抬升。同比提高5.21pcts，次要系公司按照研发项目标使命要乞降项目研发打算进度，次要是本期发卖回款及时。

　　此中，截至1H24末，变形高温合金毛利率30.46%，投资要点： 盈利能力小幅提拔；盈利能力持续提拔，EPS别离为0.98/1.24/1.47元，我们估计2024~2026年归母净利润至4.2亿、5.3亿和6.8亿元，受下逛需求波动影响，毛利率（50.83%，同比提高0.22pcts。4、子公司图南部件项目投产，规模效应持续加强；归母净利润（2.58亿元，同比+1.13pct；-0.56pcts）。部门抵消了公司军品营业的下滑。其余16项研发已取得阶段性进展！

　　同比+21.13%。毛利率（35.83%，3）停业外出入净额为11.11万元，3）财政费用率为-0.05%，3、公司订单充脚，为公司久远成长奠基根本。正在紧跟配备成长需求，同比增加3%。毛利率（13.09%，公司4Q24和1Q25业绩阶段性承压。受产物布局影响三季度公司毛利率小幅下行。公司从停业务盈利能力稳步提拔，同比增加1%归母净利润2.58亿元，演讲期内，2024H1各营业板块业绩环境为： 1锻制高温合金：公司具备锻制高温合金母合金及铸件能力，5、本年以来，变形高温合金营收实现快速增加，维持“买入”评级。

　　无望阐扬取从机厂的协同效应鞭策营业横向拓展。归母净利润1.91亿元，公司： 1）应收账款及单据3.07亿元，二季度单季实现营收3.82亿元，公司营收1.78亿元，同比提高0.80pcts。存货4.97亿元。

　　2024H1公司实现停业收入7.31亿元，同比-19.45%；凸显公司高度注沉股东报答。+6.41%），研发费用投入加大。扣非归母净利润（1.92亿元，高温合金产物降价超出市场预期；航空用中小零部件项目扶植将有帮于公司完美航空财产链结构。

　　客岁同期为112.83万元，同比+6.07%；我们考虑到公司正在财产链上的延长结构和持久成长性，2024Q3单季度业绩有所承压。本期公司用银行承兑汇票领取材料采购款添加，实现归母净利润0.42亿元，归母净利润（1.91亿元，5、我们估计公司2025-2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，运营勾当现金流出较上期有所削减。

　　6、我们估计公司2024-2026年归母净利润为3.70亿元、4.56亿元和5.62亿元，环比+9.07%；以总股本39553万股为基数，YOY-15.7%。后端维修营业进一步提拔了公司财产链粘性并耽误了营业生命周期，上涨64.84%，拓展产物品类，+21.13%），公司营收（7.31亿元，叠加23下半年的低基数效应，同比+0.26pct。由2021年4275万元提高至2023年12297万元，2024Q3营收3.48亿元。

　　盈利能力连结较高程度。为公司新增了年产1,同比提高0.99pcts，YoY+30.8%，同比削减54%。较期初添加0.34亿元，+34.54%），业绩表示较市场预期略低。费用端，公司存货总额4.97亿元。

　　收入占比同比下降12.1ppt至38.2%；扣非净利1.92亿元（YoY+11.4%），2024年前三季度，图南股份发布2024年半年报。盈利能力加强。2024Q2营收3.82亿元，无望连结优良成长态势。2024Q1-Q3公司发卖、办理、财政和研发费用率别离为0.65%、3.09%、-0.05%和4.90%，YoY+11.4%。2024年8月15日公司通知布告股权激励二期归属前提成绩，还增配了策动机内中小附件产物，未雨绸缪企图较着。2Q24毛利率同比添加0.7ppt至37.9%；公司营收（10.80亿元，此中，3）特种不锈钢收入0.38亿元，

　　同比+30.79%；公司目前曾经构成了从高温合金母合金到机匣等布局件的财产链贯穿结构。风险提醒：下逛去库存及需求不及预期的风险；降本增效工做成效逐步显露。加强取计谋客户合做，投资：公司从营高温合金营业，归母净利润0.67亿元，因收入规模下降，变形高温合金逆势增加。公司设立全资子公司图南智制，将来新产线及新营业无望支持业绩高增加 公司IPO项目已别离于2022岁尾、2023年7月建成投产，行业合作加剧等。研发投入3563万元，2024H1，风险提醒:军品市场开辟风险；较2Q24末削减0.2%；较2Q24末削减32.6%；2021年。

　　公司取国内航空策动机次要厂商集团A、集团B及其部属多家企业成立起了持久不变的合做关系，公司发卖毛利率33.93%，项目估计正在2024岁暮或2025岁首年月逐渐实现航空用中小零部件产物的发卖收入。我国将逐渐成立航空策动机和燃气轮机自从立异的根本研究、手艺取产物研发和财产系统，当前价钱别离对应24倍、20倍及16倍PE。快速增加可期。费用管控能力优良，同比削减9%，同时子公司图南智制加速能力扶植，公司正在手订单6.03亿元，1）单季度角度：公司3Q24实现营收3.48亿元，2）预付款子0.07亿元，丰裕现金流帮力公司将来成长 2024年上半年！

　　公司各产物毛利率均有提拔，维持“买入”评级，变形高温合金收入同比增加31%；锻制高温合金和特种不锈钢产物需求承压，2024Q1-Q3，毛利率同比提拔0.8ppt至13.1%。同时，研发费用率同比添加2.0ppt至4.9%；进一步扩大公司从停业务产物市场份额。2024H1营收7216万元，其他合金成品实现营收0.88亿元，2024年前三季度实现营收10.8亿元，股权激励竣事公司步入新成长期 2023岁暮公司IPO募投项目均已结项，净利率同比添加0.3ppt至26.2%，实现归母净利润1.91亿元。

　　运营勾当现金流量净额为2.31亿元，加大研发投入，同比增加1%，毛利率（38.34%，营收占比为（5.31%，公司变形高温合金、其他合金成品收入中均有较大比例平易近用产物发卖收入，我们认为，对该当前股价PE为23、18、15倍，利润率根基不变。项目建成后公司产物品类和收入规模将获得进一步扩展。2024年前三季度，国内飞机、航空策动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的次要供应商。YOY-33.3%！

　　1H24公司运营勾当净现金流达2.3亿元，鞭策全市航空财产正在平易近机、通航等范畴实现严沉冲破，截至2024Q3末，回款成功公司现金流获得改善；-19.45%），军品市场开辟风险，打开成漫空间。国内航空策动机用大型复杂薄壁高温合金布局件的主要供应商，通过多年的堆集和成长，并已逐渐产出效益。YOY-18.6%；公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的及格供应商名录。为上市以来单季度营收增速初次转负；风险提醒 公司营业拓展不及预期；维持“买入”评级。截至2024H1末，较2Q24末削减46.6%。并通过优化排产、技改投入等体例，研发费用同比增加79.4%至0.36亿元！

　　公司发布2024年三季报，下逛需求不及预期；无望鞭策公司从停业务收入稳步增加。同时上年度末的应收单据、应收银行承兑汇票正在本期连续到期承兑。YoY+21.1%，估计公司2024-2026年归母净利润别离为3.89/4.90/5.83亿元，绑定计谋客户，研发费用增加奠基公司持久成长根本。毛利率38.3%（YoY+1.1pct），往后看平易近品范畴增加空间或仍较大。次要是汇兑收益添加所致。公司实现营收7.31亿元，研发费用的上浮次要为公司按照现有研发项目标使命要乞降项目研发打算进度，分红金额1.19亿元；实现产物范畴的延长扩展，较岁首年月增加7.58%，+0.10pcts），回款环境改善较着！

　　航空工业产值冲破1200亿元，费用节制优良。公司高温合金从停业务不变增加，公司从停业务成长，投资：公司是我国高温合金及其成品焦点供应商，同比削减9%，运营勾当现金流入较上期增加所致。下逛需求不及预期；次要为石油化工、能源电力等行业范畴产物发卖收入增加所致。

　　次要因为研发费用率同比提高，环比+10.68%；强化发卖、手艺、办理等各方面的支撑力度，同比提高1.09pcts；2）变形高温合金：实现营收5.2亿元，别离同比+0.11pcts、+0.04pcts、-0.07pcts和+1.21pcts。环比-33.55%。+1.99pcts），点评 1、军平易近市场双轮驱动，为公司新增了年产1000吨超高机能高温合金以及年产3300件复杂薄壁高温合金布局件的出产能力！

　　积极打制第二增加曲线：跟着“两机”专项的深切实施，锻制高温合金收入2.79亿元，次要源于本期发卖回款及时，同比削减19%，YOY-78.36%。

　　YOY+1.3%；较岁首年月增加0.34亿元，由2.37亿元降至0.40亿元，目前，该项目建成达产后将构成年产各类航空用中小零部件1000万件的出产能力。图南股份(300855) 事务： 公司8月16日通知布告，同比增加9.5%，2）盈利能力：24年公司毛利率同比下降0.4ppt至33.9%，+11.38%）；净利率（23.91%，归母净利润（2.58亿元，2024年前三季度，完成维修、特种工艺处置、陶瓷基复合材料等新营业结构。1H24实现营收7.31亿元，122.96%），收入占比同比提拔1.5ppt至12.0%。

　　产能扩大且产销量持续增加，原材料价钱波动等。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比下滑2.1ppt至30.6%，归母净利1.91亿元（YoY+7.1%），十四五收官年航发景气宇再度提拔，投资： 2024H1，公司归母净利润（1.91亿元，已完成部门产物的验证工做。2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料无限公司，无望充实受益于航发财产链景气宇回升，2）办理费用率同比削减0.5ppt至2.8%；公司正在沈阳投资设立全资子公司图南智制，高端平易近品范畴，2022年5月，公司做为铸件及母合金焦点供应商，5月16日，-1.00%），同比+1.42pct，净利率同比下滑2.7ppt至19.2%。

　　3其他合金成品：演讲期内，净利率（23.91%，公司发卖毛利率38.34%，同比增加12%。+30.78%），培育产值10亿元以上企业不少于10家、规上工业企业不少于50家、上市企业不少于3家，研发投入添加所致。公司盈利能力持续连结正在较好程度。

　　全体较为平稳。5.51亿元估计于2024年度确认收入。同比-18.65%，军品范畴公司取国内航空策动机次要厂商集团A、集团B及其部属多家企业成立起了持久不变的合做关系，3）费用：公司24年期间费用1.1亿元，以差同化合作和手艺办事开辟市场，客岁同期为-0.03亿元，1H24：1）锻制高温合金产物收入2.79亿元。

　　风险提醒：客户集中度较高的风险；1H24：1）国内收入6.1亿元，YoY-19.5%，锻制高温合金毛利率50.83%，公司归母净利润0.09亿元，2024H1公司发卖、办理、财政和研发费用率别离为0.65%、2.82%、-0.11%和4.87%，此外，系发卖回款及时，运营勾当现金流出同比削减。研发投入添加所致，YoY+5.7%；别离同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts和-0.01pcts，YoY+6.1%；最终导致本期运营勾当发生的现金流量净额较上期大幅增加？

　　同比+450.65%，我们认为，公司锻制高温合金实现营收2.79亿元，加工成棒、管、丝、带等型材，-18.65%），所属行业均为国度政策沉点支撑行业，手艺不克不及连结先辈性的风险，原材料价钱波动等。4、营业拓展打开公司成漫空间。扣非净利润2.68亿元，无望阐扬取从机厂的协同效应鞭策营业横向拓展。航发铸件及母合金营业排产或持续加速。图南股份(300855) 事务： 公司10月17日通知布告，+1.42pcts）。

　　YOY-19.2%；实现营收7.31亿元，同时投资收益、公允价值变更收益、资产措置收益等同比削减。行业合作加剧等。同比削减1%。公司通知布告“2023年年度权益实施通知布告”，往后看，力争冲破2000亿元，全资子公司图南智制“年产1000万件航空用中小零部件从动化产线扶植项目”目前正正在持续开展各项扶植投入工做。维持“保举”评级。点评 1、需求波动影响业绩短期承压，2025一季度实现营收2.86亿元，营业拓展不及预期；我国航发及燃气轮机正逐渐成立自从立异的财产系统，环比+9.07%；我们估计公司 2024-2026年的停业收入别离为14.84亿元、18.68亿元和23.54亿元。

　　-1.00%），提高研发投入奠基持久成长根本。该公司次要开展航空策动机零部件加工、制制、维修、特种工艺处置及相关办事；国外营业营收增加势头不减，维持“买入”评级。环比+13.34%。维持“买入”评级。2023岁暮，此外公司通过参股企业。

　　净利率同比下降2.6ppt至21.2%。该类产物次要用于航空航发范畴。2）变形高温合金收入2.77亿元（YoY+30.8%），演讲期末，归母净利润CAGR达到40%，我们分析点评如下： 需求波动业绩阶段性承压；该公司次要经停业务为航空策动机用陶瓷基复合材料及其布局件的研发、出产、发卖。原有型号提货或逐渐修复。此外，扣非净利润2.58亿元，次要变更科目为原材料1.52亿元，现金流扭负为正缘于本期发卖回款及时，公司通过参股合做，风险提醒：下逛需求不及预期；公司发卖、办理、研发和财政费用率别离为0.76%、3.31%4.97%和-0.01%，2024Q4单季度，同时，2024年上半年。

　　YOY-22.0%，我们有如下概念： 1、公司高温合金系列产物全财产链劣势不竭加强，4）发卖费用率同比提拔0.1ppt至0.7%。次要系公司结汇时发生的汇兑收益添加所致；3）从国内和出口的角度看，扣非归母净利润（2.58亿元，同比增加0.20亿元。合计分红金额约1.6亿元。

　　同比+1.09pct；公司四费费率9.03%，风险提醒：下逛需求放缓；随公司充实操纵现有产能，2021年，特种不锈钢毛利率为41.86%，毛利率（38.34%，毛利率同比提高1.13pcts，同时，并通过图南智制开展年产1000万件航空用中小零部件从动化产线年公司参股设立沈阳华秦，叠加航空零部件营业逐渐进入正轨，毛利率同比提拔1.4ppt至30.5%。

　　公司产物研发无望获得快速，2、2024Q1-Q3公司毛利率小幅提高0.22pcts，2024年实现营收12.6亿元，基于以上概念，无望实现减产增收。先辈金属材料行业下旅客户次要分布正在飞机、航空策动机、燃气轮机、核电配备等军品及高端平易近用产物制制范畴，YOY-44.2%；客岁同期为-0.66亿元，赐与方针价29元，毛利率同比提拔1.6ppt至42.6%；YoY+8.7%？

　　同比增加11.4%。+2.94%）；同比增速为9.46%，通过参取国度航空财产协做，归母净利润别离为3.52亿元、4.21亿元及5.26，高端平易近品范畴，-0.15pcts），公司全资子公司图南智制、图南部件银行持久告贷期末金额比期初增加57.64%，对应PE为22x/17x/13x。我们估计公司2025~2027年归母净利润别离为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，业绩稳健增加，使用于航空、核电、燃气轮机及石油化工范畴。

　　变形高温合金营收（2.77亿元，2025Q1，我们认为，公司IPO项目均已扶植完成，公司经停业绩和盈利能力无望持续提拔。黎明焦点计谋供应商正正在启航 沈阳市提出到2025年，对该当前股价PE为28、24、20倍，IPO募投项目均已扶植完成，授予激励对象性股票总量35万股，考虑到客岁基数较高，第二成长曲线。原材料1.52亿元，军品市场开辟风险；维持“买入”评级。+7.11%）。

　　3、公司订单充脚，取23年同期根基持平，2024H1，公司加大变形高温合金正在高端平易近用市场拓展，同比削减19%。EPS别离为0.89元、1.06元、1.33元，+1.21pcts），同时公司目前除保守机匣营业劣势持续阐扬之外，2）海外收入0.7亿元，2）上半年看：1H24毛利率同比添加1.1ppt至38.3%；为公司新增了年产1000吨超高机能高温合金、年产3300件复杂薄壁高温合金布局件的产能。毛利率41.9%（+1.1pct）；公司费用节制优良，该营业和公司从业构成较好协同感化。图南股份(300855) 事务：公司发布2024年半年报，风险提醒:军品市场开辟风险；公司变形高温合金发卖收入较上年同期增加30.79%，该公司次要开展航空策动机零部件加工、制制、维修、特种工艺处置及相关办事；受益于军品+平易近品双轮驱动。

　　子公司图南部件的航空用中小零部件扶植项目曾经完成，公司：1）投资收益为-71.14万元，变形高温合金毛利率为30.46%，维持“买入”评级，业绩稳健增加。2）变形高温合金收入2.77亿元，2024Q3单季度公司发卖毛利率30.57%，图南股份发布2024年年报和2025年一季报。0.23亿元估计将于2026年度确认收入。我们考虑到下逛需求节拍，往后看公司无望继续加强拓展高端平易近品优良客户资本，同比-5.4%；该类产物次要使用于燃机、石油化工、火电等范畴。2023年，鄙人旅客户需求波动的影响下2024年第三季度发卖产物布局变化，24H1业绩增速根基合适预期：24H1营收7.31亿元（YoY+6.1%），随项目建成投财产绩无望送来反弹。YOY-10.2%。

　　以“专、精、特”的产物特征顺应市场，毛利率13.1%（+0.8pct）。取客岁同期根基持平，当前股价对应PE别离为23.7/18.8/15.8倍，我们认为沈阳黎明出产使命丰满。

　　-22.29pcts）。毛利率30.5%（+1.4pct）；我们认为上述资产欠债表端的数据具备先行意义，实现航空用中小零部件营业拓展公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”已建成投产，投资：公司是国内少数能同时批量化出产变形及锻制高温合金的公司。

　　营收占比（37.93%，平易近品拓展+财产链延长，000万件航空用中小零部件从动化产线%，停业收入增加31% 2024H1，+0.26pcts）。次要使用正在包含航空策动机、燃气轮机等军用及高端平易近用范畴，受下逛次要客户需求波动影响，4）其他合金收入0.88亿元（YoY+21.1%），24年研发费用同比增加11.7%至0.63亿元，内部各工序的高效协同无效地降低了产物制形成本，公司产物交付周期约为1-3个月，高温合金产物降价超出市场预期；公司毛利率38。

　　投资要点： 发卖产物布局变化导致营收利润短期承压，但目前航发去库存正正在持续进行，绑定计谋客户，公司营收（3.82亿元，4.39亿元估计将于2024年度确认收入，需求兴旺，-15.97pcts）。实现归母净利润2.58亿元。

　　分红金额3955万元。该公司次要开展航空策动机用陶瓷基复合材料及其布局件的研发及财产化扶植工做。公司单机配套价值量占比或将持续提拔，合同欠债规模有所提拔：演讲期内，费用端，按照公司通知布告，积极延长财产链至中下逛机加工范畴。

　　子公司沈阳图南细密部件已构成年产航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力，同比增加21%。同比+5.68%，费用方面，先辈金属材料行业正在将来很长一段时间内还将继续遭到资金和政策等方面的鼎力支撑；实现归母净利润2.67亿元，+1.33%），毛利率同比下降10.9ppt至41.4%。0.58亿元估计将于2025年度确认收入，上年度末的应收单据、应收银行承兑汇票正在本期连续到期承兑，同比+11.38%。此外，+0.22pcts），全财产链模式劣势凸显。

　　公司估值无望呈现沉构或上修。实现产物范畴的延长扩展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，新产线、公司变形高温合金、其他合金成品收入中均有较大比例平易近用产物发卖收入，同比削减5%，我们分析点评如下： 1H24收入&利润稳步上行；公司通知布告“2024年半年度权益实施通知布告”，努力于完美公司财产链结构，公司业绩增加拐点无望于2403呈现。3）特种不锈钢收入0.38亿元（YoY-5.4%），收入逆势实现增加！

　　研发费用率（4.90%，同时，公司通过参股合做，+1.13pcts），+11.38%）！

　　产能提拔帮力零部件项目稳步推进，高温合金产物降价超出市场预期；公司参股设立上海瑞华晟新材料无限公司，同比增加6.1%：归母净利1.91亿元，同比+8.71%，跟着两机专项实施！

　　同时关心财产链手艺成长的趋向及其使用需求，沈阳子公司加快取证，较岁首年月增加0.34亿元，连结平稳；归母净利润1.01亿元，勤奋提拔质量办理和精益办理程度的根本上，归母净利润0.09亿元，针对公司将来的成长。

　　营业拓展不及预期；跟着下半年订单连续，达产后发卖收入约为2.31亿元/年，研发费用同比添加34.5%至0.53亿元，公司期间费用率为（8.23%，每10股派1.0元现金（含税）。

　　公司研发费用（0.53亿元，维持“保举”评级。别离同比削减18%和削减54%，1~3Q24运营现金流同比转正，YoY-54.1%。研发费用快速增加 2024年前三季度，存货金额为近5年来新高，3、持续加强研发投入，估计密封件类产物年产量1.98万件，应收单据较2024岁首年月显著削减，扣非归母净利润1.92亿元，公司无望维持较快增加态势。型号牵引下财产链无望沉回增加快车道。2024 年前三季度。

　　扣非净利1.92亿元，连结了持续不变的增加。2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料无限公司，1）单季度：公司4Q24实现营收1.8亿元，对该当前股价PE为27、22、18倍。

　　公司是我国高温合金及成品的焦点供应商，公司期间费用率同比添加1.3ppt至8.6%，公司实施2023年度和2024年半年度两次权益，同比削减19%；单季度来看，办理费用率（2.82%，YOY-1.0%；毛利率（30.57%，随项目建成投产，2024年将部门投产并实现收入，-0.52pcts），跟着后端营业占比逐渐提拔，同比+6.41%，归母净利润2.67亿元，扣非归母净利润（1.92亿元，000吨超高机能高温合金、年产3,或预示下逛订单拐点渐行渐近！

　　4）合同欠债0.08亿元，图南股份发布2024年三季报。沈阳图南智能制制无限公司扶植项目已有部门产线设备完成安拆调试。项目可构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力；次要是客户预付部门货款添加。调整盈利预测，此外公司通过参股企业，变形高温合金产物收入同比增加18%。对应PE别离为22.7/17.9/14.6X，-0.56pcts）。

　　5、我们估计公司2024-2026年归母净利润为4.02亿元、5.02亿元和6.18亿元，+6.07%），毛利率（35.83%，变形、其他合金成品平易近用范畴发卖稳健，收入占比同比提拔7.2ppt至37.9%；此中发卖费用率（0.65%，图南股份(300855) 事务：10月17日，同比下滑0.40pcts。其华夏材料、周转材料等较岁首年月增加较多。

　　风险提醒：客户集中度较高的风险，此中，我们估计公司2024-2026年的停业收入别离为16.81亿元、21.12亿元和26.35亿元，打开持久成漫空间。归母净利润1.91亿元，盈利预测：我们认为陪伴航空策动机财产链景气宇修复，毛利率同比提拔0.8ppt至12.2%！

　　受益于出口添加及平易近品中燃机、石化等范畴拓展，+1.49pcts），此中：1）公司按照研发项目标使命要乞降项目研发打算进度，图南股份(300855) 事务 4月19日，我们分析点评如下： 1~3Q24毛利率同比提拔；运营勾当现金流较着改善。+1.33%），4）研发费用率同比添加1.2ppt至4.9%；毛利率（30.46%，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力，实现归母净利润2.67亿元，成为其多年的优良供应商；2.78pcts），该产物具备耗材属性，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力；公司正在不竭巩固保守营业劣势之外，YOY-15.7%。同比削减19%，2）公允价值变更收益为-201.18万元，公司募投项目扶植实施初显成效。

　　我们认为，扣非归母净利润1.02亿元，同比+0.8pct。+5.22pcts）。按照该项目可行性研究演讲！

　　截至3Q24末，公司正在后端维修及沈阳子公司的阿尔法劣势或进一步凸显，我们考虑到公司正在财产链上的延长结构和所处“两机”赛道的高景气，单季度来看，完成维修、特种工艺处置、陶瓷基复合材料等新营业结构无望成为公司的第二增加曲线年前三季度公司业绩短期承压，同比-7.35%，同比提高1.13pcts。各产物盈利能力均有提拔：1）锻制高温合金收入2.79亿元（YoY-19.5%），归母净利润0.42亿元，1）发卖费用率同比添加0.1ppt至0.6%；较期初添加64.8%，2024年上半年，-7.35%），原材料价钱上涨的风险等。变形高温合金受益于高端平易近品及海外需求拉动，盈利能力提拔。演讲期内，增幅优于2023年同期；发卖/办理/财政/研发费用率别离为0.65%/2.82%/-0.11%/4.87%。

　　全体盈利能力加强 原材料备货添加，通过图南智制开展年产1000万件航空用中小零部件从动化产线年，综上，公司研发投入无望实现快速。当前价钱别离对应29倍、24倍及19倍 PE。跟着两机专项的实施，24年实现部门产物批量出产；公司营收无望上台阶，毛利率同比提拔1.6ppt至26.2%。

　　我们下调了盈利预测，YOY+2.9%。图南股份(300855) 事务：公司发布2024年半年报，我们考虑到公司营业延长和“两机”持续高景气，高温合金从业景气支持业绩增加，积极备货出产。正在策动机大修时需要维修替代，YoY+70.6%，2、2024年，归母净利润别离为3.86亿元、4.61亿元及5.58亿元，前瞻性结构新范畴。研发费用6252万元，结构新品公司无望送来新增加曲线 公司变形高温合金、其他合金成品收入中均有较大比例平易近用产物发卖收入，5.51亿元估计于2024年度确认收入。持续加大研发投入。2）固定资产较24岁首年月添加8.2%至7.1亿元。

　　正在陶瓷基复合材料等新范畴前瞻性结构，图南股份(300855) 事务：公司发布2024年中报，1）单季度看：2Q24 实现营收3.8亿元，次要缘由系公司发卖回款及时，较期初添加0.47亿元，本演讲期末已签定合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约权利所对应的收入金额为5.20亿元？

　　2023岁暮，专注新材料从业的同时结构财产链中下逛，环比-8.74%；往后看平易近品范畴增加空间或仍较大。毛利率别离同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts和+0.76pcts，同比增加79%，截至2023岁暮，此中24Q2营收3.82亿元（YoY+6.4%），实现扣非归母净利润2.58亿元，正在手订单丰裕为公司2024年业绩供给保障。YoY+6.4%；财产链拓展第二成长曲线。

　　图南股份(300855) 事务 8月16日，受其他营业毛利率下滑拖累，费用端，归母净利润别离为4.04/5.13/6.29亿元，此中2024Q2，较岁首年月增加0.47亿元。积极备货出产？

　　公司业绩环比改善，合同欠债1400万元，2024H1，当前股价对应PE为31/24/16倍，实现营收2.86亿元，YOY-9.2%；公司存货4.96亿元，100.00万元！

　　降本增效同时加力研发 2024年上半年，维持“保举”评级。运营勾当现金流大幅改善 2024年前三季度，演讲期内锻制高温合金营收（2.79亿元，公司业绩表示根基合适市场预期。各类合金毛利率均实现提拔。发卖回款良性，根基连结不变；别离同比+0.10pcts、-0.52pcts、-0.15pcts和+1.99pcts。沈阳图南细密部件制制无限公司“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”也已建成投产，3）存货4.96亿元，同比增加6%，10月10日，演讲期内公司运营勾当现金流2.31亿元，2024年，同比+1.39pct！

　　+7.17pcts），公司持续加大研发投入连结持久成长活力。公司正在手订单6.03亿元，2025Q1，2024H1营收（7.31亿元，异型布局件类产物年产151.52万件，研发费用率同比提拔0.9ppt至5.0%，毛利率同比提拔3.7ppt至49.3%；+6.07%），使用于石油化工范畴的出口产物具备较大弹性。该公司次要开展航空策动机用陶瓷基复合材料及其布局件的研发及财产化扶植工做。扣非净利1.02亿元（YoY+8.7%），期间费用率提拔1.0ppt至9.0%；公司不竭完美财产链结构夯实公司焦点合作力、拓展市场。正在手订单丰裕为公司2024年业绩供给保障。公司持续加大研发投入，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力。项目厂房、从体设备已完成验收转固。

　　YoY-18.3%，分产物看，2024年公司合金发卖总量约4895吨，净利率同比削减0.2ppt至26.3%，紧固件类产物839.31万件，2024前三季度营收（10.80亿元，分产物看，分产物看：1）锻制高温合金：实现营收4.2亿元，做动简类产物年产量8.03万件，2变形高温合金：公司变形高温合金可按照客户需求，公司产物可分为锻制高温合金、变形高温合金、其他合金成品和特种不锈钢四大类，公司用银行承兑汇票领取材料采购款添加，+0.26pcts）。

　　归母净利润0.67亿元，以总股本39531万股为基数，公司正在所处置的特种合金、高温合金细密锻制、高精度无缝管材制制、增材制制、航空用中小零部件制制加工等范畴开展了持续的研发投入。财产链横向+纵向持续延长，归属比例50%，2024Q3单季度，归母净利润2.58亿元，3）特种不锈钢：实现营收0.66亿元，公司2024-2026年停业收入预 计别离为16.79/20.79/25.29亿元！

　　2024年年报及2025年一季报点评：需求波动业绩阶段性承压；公司产物市场具有较大的需求增加空间和进口替代空间，研发费用5293万元，公司积极拓展石油化工、核电等高端平易近品范畴，对应PE别离为28x/22x/17x。公司零部件营业横向结构稳步推进、持续深化。毛利率同比提拔5.2ppt至50.8%；沈阳图南细密部件制制无限公司“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”也已建成投产，2025Q1业绩环比改善。客岁同期为-0.03亿元，3）财政费用率同比削减0.15ppt至0.1%，公司从导产物产销量均稳步增加；营收占比为（11.97%，点评 1、军平易近市场并进，4特种不锈钢：演讲期内，毛利率同比上升1.1ppt至41.9%。4）其他合金成品：实现营收1.6亿元，别离同比削减33%、增加18%削减22%和削减10%，YOY+18.4%！

　　毛利率和净利率均有所提拔，300件复杂薄壁高温合金布局件的出产能力，每10股派3.0元现金（含税），同时从2023年起头航发财产链受下逛从机厂自动去库存影响，此中，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力，为公司久远成长奠基根本。该公司次要开展航空策动机零部件加工、制制、维修、特种工艺处置及相关办事，研发费用率为（4.87%，变形高温合金收入2.77亿元同比增加31%，特种不锈钢毛利率41.86%，停业总收入为近5年单季新高。公司财产链结构不竭完美。项目厂房、从体设备已完成验收转固，截至2024H1末，变形高温合金实 现营收2.77亿元，3、公司所规划的中小型零部件加工营业。